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【招商汽车公司点评】精锻科技:业绩符合预期18看结合齿上量

发布日期:2021-11-22 22:34   来源:未知   阅读:

  年公司的产品结构持续优化,对于传统优势的差速器齿轮业务,公司定位中高端合资客户,客户结构升级,同时公司的新产品结合齿齿轮开始上量,盈利水平高于差速器齿轮,两因素促进均价上涨,我们预计价方面提升贡献

  盈利端Q1/Q2毛利率维持高位,Q3/Q4受原辅材料价格影响有所波动:公司Q4营业利润率21.6%,同比下滑3.3%,公司原材料成本占比约为30%,我们预计毛利率波动主要系钢材涨价影响。

  公司作为重资产行业,在经历14-15年的一轮扩产后,设备端投资相对谨慎,因此订单交付率一直维持70-80%水平。这也是市场此前担心的症结,认为公司的产能投放制约增长,我们认为,现有江苏工厂的产能利用率仍有空间,一方面,公司在17H1已新增生产员工200余人,经历3-6个月上岗培训后将逐步到位,Q3Q4收入端环比我们看到明显提升;另一方面,公司目前仍为两班倒状态,若切换到三班倒,我们认为产能提升30%以上基本可以保证。

  同时,公司的天津工厂项目将于18Q4投产,首期产能2000万件,有效缓解19年以后的增长。因此我们认为,从产能端看未来3年,基本可以克服,同时对于固定资产的高使用率也逐步提升公司的roe水平。

  大众DSG进入爆发期,天津、大连基地设计产能达450万台。结合齿单车价值约为200元,高于此前差速器齿轮价值,同时公司差速器齿轮市占率已相对较好,结合齿上量能够保证未来业绩高增长延续。自14年以来大众DSG变速箱国产化进程加速,先后投产DQ380、DQ500、DL382、DQ200变速箱,目前在华拥有天津、大连两家生产基地,大众中国启动2020战略:10款SUV国产、年产销576万,两基地目前设计产能达450万台。

  同时,公司的天津工厂项目将于18Q4投产,首期产能2000万件,有效缓解19年以后的增长。因此我们认为,从产能端看未来3年,基本可以克服,同时对于固定资产的高使用率也逐步提升公司的roe水平。

  公司在大众体系份额增长明显,未来有望横向拓展。向大众稳步供货后,DQ200份额进一步提高。DQ200为大众中高端车型主流配套产品,配套车型包括迈腾、帕萨特、宝来、速腾、朗逸、高尔夫、奥迪A3等。2018年开始,公司供货份额由90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。后续结合齿订单的持续上量保障未来增长。

  公司公布17年业绩快报,实现营收11.3亿(+25.7%),归母净利润2.51亿(+31.5%),盈利增速处此前业绩预告28.5%-36.4%的中轴附近,符合我们此前预期。向后看,18年DQ200上量在即,细分优质龙头的业绩持续性得以维系。预计17-19年eps分别为0.62/0.80/1.07元,对应18年18Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

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